KI & Kapitalmarkt · Folge 49
Anthropic vor dem Börsengang: Was der Prospekt zeigt und was noch offen ist
Claude soll an die Börse. Der erste öffentliche Prospekt macht aus einer Wachstumsgeschichte eine prüfbare Unternehmensgeschichte. Für Anleger wird damit eine Frage entscheidend: Welcher Preis ist für dieses Wachstum angemessen?
Folge 49 · 00:31:26 bis 00:40:31
Marin, Felix und Marcel besprechen das Thema in dieser Folge. Zeitmarken aus dem Transkript.
Der Börsengang ist vorbereitet, der Preis noch offen
Anthropic hat am 26. Oktober 2026 eine Registrierung auf Form S-1 eingereicht. Geplant ist die Notierung der Klasse-A-Aktien an der Nasdaq unter ANT. Die Unternehmensmitteilung nennt weder eine endgültige Preisspanne noch eine festgelegte Aktienzahl. Sie stellt außerdem klar, dass die Registrierung zu diesem Zeitpunkt noch nicht wirksam war. [1] Ein beantragtes Börsenkürzel ist deshalb keine Bestätigung, dass die Aktie bereits gehandelt wird. Auch ein erwarteter Novembertermin ist nicht dasselbe wie ein verbindlicher Handelsstart.
Eine neue Umsatzdimension
Jahresumsatz in Milliarden US-Dollar
Daten und Text zur Grafik
| Größe | Wert |
|---|---|
| 2023 | 0.041 |
| 2024 | 0.386 |
| 2025 | 4.585 |
Wachstum und Verlust gehören zusammen
Der Prospekt weist 41 Millionen Dollar Umsatz für 2023, 386 Millionen für 2024 und 4,585 Milliarden für 2025 aus. Im ersten Halbjahr 2026 sind es 16,286 Milliarden Dollar. Dem stehen 693 Millionen Dollar operativer Verlust und 80,748 Milliarden Dollar Nettoverlust gegenüber. Davon entfallen 72,388 Milliarden auf Bewertungsänderungen bei Wandelinstrumenten, Derivaten und SAFEs. Die Net Revenue Retention wird zum 30. September mit ungefähr 900 Prozent angegeben. [2] Alle Beträge sind US-Dollar, nicht Euro.
Was 900 Prozent Kundenbindung tatsächlich bedeuten
Der Name Net Revenue Retention ist etwas irreführend: Die Kennzahl beschreibt die Umsatzentwicklung einer bestehenden Kundengruppe. Ein Wert von 900 Prozent entspricht grundsätzlich dem Neunfachen des Ausgangsumsatzes, also einem Plus von 800 Prozent. Aus beispielhaften 100 Dollar werden 900 Dollar. Es handelt sich weder um eine Kundenbindungsquote von 900 Prozent noch automatisch um zehnmal so viel Umsatz. Zudem muss man die genaue Kohorte und Messmethode beachten. Ein junges Produkt kann von sehr niedrigen Ausgangsausgaben aus stark wachsen. Dieses Tempo lässt sich nicht unbegrenzt fortschreiben.
Warum der Nettoverlust kein Cashburn-Zähler ist
Ein Wandelinstrument kann später in Aktien übergehen. Steigt die Bewertung des Unternehmens, kann auch der bilanzielle Wert solcher Verpflichtungen steigen. Der daraus entstehende Aufwand ist nicht gleichbedeutend mit einer gleich hohen Überweisung an einen Lieferanten. Trotzdem wäre es falsch, den Effekt einfach zu ignorieren. Die Finanzierung beeinflusst die spätere Eigentümerstruktur. Für Anleger sind daher drei Fragen getrennt zu beantworten: Wie entwickelt sich das laufende Geschäft? Wie viel Liquidität wird tatsächlich verbraucht? Wie viele Aktien und Ansprüche teilen sich den zukünftigen Unternehmenswert?
Warum wir die 85-Prozent-Marge nicht übernehmen
Im Podcast wird eine Bruttomarge von rund 85 Prozent genannt. In den geprüften Passagen des Prospekts ist diese Aussage nicht eindeutig als vergleichbare Konzernkennzahl belegt. Die ausgewiesene Ergebnisrechnung führt Rechenleistung und Infrastruktur innerhalb der operativen Aufwendungen auf. [2] Ohne eine belastbare Definition übernehmen wir die Zahl deshalb nicht. Eine Marge auf bestimmte Inferenzleistungen wäre etwas anderes als eine Marge nach Training, Personal und weiteren Betriebskosten. Dasselbe Prinzip gilt für den im Podcast erwähnten Liquiditätsbestand: Er wird hier mangels eindeutiger Abstimmung nicht als verifizierte Kennzahl verwendet.
Was vor einem Einstieg noch fehlt
Unsere Einordnung: Ein gutes Produkt kann ein schlechtes Investment werden, wenn der Einstiegspreis zu viel Erfolg vorwegnimmt. Relevant sind der endgültige Angebotspreis, die vollständig verwässerte Aktienzahl, die Rechte der Aktienklassen und mögliche Verkaufsbeschränkungen bestehender Eigentümer. Auch die Abhängigkeit von wenigen Infrastrukturpartnern und die Kosten zukünftiger Modelle gehören in die Rechnung. Ein hoher Kontostand beantwortet diese Fragen nicht. Er kann Zeit kaufen, ersetzt aber keine dauerhafte Wirtschaftlichkeit.
Die Perspektive aus dem Podcast
Marin beginnt die Analyse ab 00:31:26. Ab 00:37:44 diskutieren die drei Hosts einen möglichen Einstieg. Felix stellt dabei die Bewertung und das Marktumfeld in den Mittelpunkt. Genau diese Trennung ist sinnvoll: Begeisterung für Claude und Zahlungsbereitschaft für die Aktie sind zwei verschiedene Entscheidungen. Die in der Folge genannten Bewertungen von 1,5 bis zwei Billionen Dollar werden hier nicht als feststehender Emissionswert behandelt.
Häufige Frage
Kann man ANT schon kaufen?
Die geprüfte Ankündigung bestätigt den geplanten Börsengang, nicht einen bereits gestarteten Handel. Maßgeblich sind die endgültigen Angebotsunterlagen und die Börsenmitteilung.
Quellen
[1] Anthropic, Ankündigung der S-1-Einreichung, 26.10.2026
[2] SEC, öffentlicher Anthropic-Prospekt, 26.10.2026, Finanzdaten und Kundenkennzahlen
Podcastquelle: Economy First, Folge 49, vom 31. Oktober 2026, 00:31:26 bis 00:40:31. Die Zeitmarken stammen aus dem bereitgestellten Transkript und können bei einem abweichenden Audioschnitt leicht abweichen.
Recherche und externe Quellenprüfung: 31. Oktober 2026. Eigene Einordnungen und Rechenbeispiele sind entsprechend gekennzeichnet.
Die Inhalte dienen der Information und sind keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung. Die Hosts nennen in der Folge eigene Aktien- und Derivatepositionen. Daraus können Interessenkonflikte entstehen.